今天为大家介绍一个对冲机会。
这个机会诱人的原因是：因为进行了对冲操作，所以不论大盘涨跌，不论个股涨跌，都不影响你的投资收益。唯一影响你投资逻辑是的：VMW和DVMT之间的价差是否应该收窄。
在这种情况下，你不需要判断全球经济，不需要判断个股估值，不需要判断美股大盘是否上涨。
在介绍这个投资机会之前，先介绍下这个机会产生的背景。
我在今年4月份和8月份各写了1篇文章来介绍EMC的套利机会。
先简单叙述下当时的套利是如何存在的，因为现在这个配对交易实际上是套利机会后的衍生产品。
当时EMC的套利机会：
这个套利机会来自于戴尔2015年10月份以670亿美金的约束性要约试图收购EMC。
这份要约很有意思：戴尔向EMC股东支付每股24.05美元的现金，由于EMC持有81%的VMware股份，EMC股东的每持有1股股EMC的股票还可以获得0.111股VMware的追踪股票。
也就是说：1股EMC的股票=24.05现金+0.111VMWare的追踪股票
这里先简单介绍下EMC和VMware。
总部位于马萨诸塞州霍普金顿的EMC是一家拥有36年历史的商用数据存储产品公司，市值约为510亿美元。
EMC专注于不太受云计算革命影响的高端企业储存设备。
EMC的商业模式叫做联盟制商业模式：以传统的EMC的业务为核心，VMware、RSA和Pivotal在外围展开新的业务。这个模式一直饱受华尔街的赞赏，因为它可以让母公司在获取新公司利益的同时不妨碍新公司的创新。
VMware是一家提供云计算服务和硬件虚拟化软件的企业，它的第一大股东就是EMC，EMC拥有VMware大约81%的股权。
北京时间9月7日，戴尔正式收购EMC，EMC因此退市，退市前的股价是29.07美金。
如果现在你还持有着EMC的期权，请不要着急，你现在还是可以行权的，行权后你将获得一定数量的EMC的股票，然后1-2天你账户里的每1股EMC股票会自动清算成24.05美金的现金和0.111股VMWare的股票。
在9月7日，这个套利机会到此正式结束。
如果你从4月份购买EMC正股并且持有到现在的话，这4个月的投资收益是11%，年化收益是33%。
如果使用的是期权的话，这4个月的投资收益大概是在20-50%，年化收益是60%-150%。
然而，就在这个套利结束的同时我发现了一个新的对冲策略：VMware的配对交易。
一、 VMware的配对交易策略
先来科普下什么是配对交易。
其实配对交易是属于量化里的概念，我这里想表述的是Relative value Arbitrage，但是找了半天没找到对应的词汇，因此就用配对交易来代替（因为两者操作比较相似）。
简单来讲，配对交易就是通过同时做多和做空两个相对高度关联的股票，使组合变成市场中性，套取其中的alpha。
这样做的最大好处在于，决定你投资收益的不再是市场涨跌，而是你对alpha的判断是否正确。
如果你对alpha的判断出现错误，那么基本上你就会遭到“双击”。
一般配对交易是做多一个公司，同时做空一个同行业的另外一个公司，获取alpha。
今天要介绍的配对交易是非常特殊的，你做多和做空的实际上是一家公司同一只股票，这个股票还是在一个市场上交易的。
这个交易要从戴尔对EMC的收购条约说起。
戴尔对EMC的收购条约是：
1股EMC的股票=24.05现金+0.111VMWare的追踪股票
这里的关键是要正确理解VMWare的追踪股票（Tracking Stock)。
在9月7日，VMware的追踪股票正式上线，这个股票的代码是DVMT。
那么追踪股票和VMware的正股之间有什么区别呢？
实际上，追踪股票享受和正股完全一样的经济利益。这两个股票只有两点区别：
1. VMware的正股有投票权，而追踪股票是没有投票权的。
2. 如果VMware破产，追踪股票没有对资产的求偿权。
除此之外，两个股票完全一样。
为什么戴尔要搞出来个追踪股票？
因为VMware是目前美国最优秀的云计算公司之一。戴尔希望拥有对VMware的绝对控股权。
这个对冲策略的核心在于：DVMT这个追踪股票和VMware正股之间的折价率不合理。
目前DVMT的股价是49.5美金，而VMware的股价是74.34美金。
49.5美金和74.34美金之间的折价率是33%。
也就是说，追踪股票和正股之间股价相差33个百分点。
首先，追踪股票和正股之间存在折价是非常正常的，毕竟追踪股票是没有投票权的。
但是我认为这33个点的差价是极其不合理的，因为正常情况下，追踪股票和正股之间的差价应该是维持在10%-20%的区间。
而且如果这家公司足够优秀，通常追踪股票和正股之间的差值仅仅只有5%-10%。
这里举一个例子：Liberty Interactive。
LibertyInteractive有两个系列的股票，系列A和系列B。
这个两个系列股票的唯一区别是：系列A的股票每股有1票投票权，系列B的股票每股有10票投票权。
因此，可以把系列A的股票理解成系列B的追踪股。这两个股票在过去2年的平均差价是8%。
而VMWare是美国第五大云计算公司，其2015年营业收入是65亿美金，净利润高达10亿美金，同期的经营性现金流是11亿美金。
因此，我估计VMware的追踪股票和正股之间的差价应该是在10%-15%之间的区间。
那么在这种情况下，我就可以做多DVMT，同时做空VMWare正股VMW，形成配对交易，获取差价收窄的收益。
这个对冲策略赚取的是DVMT和VMW之间差价的收窄，跟这两个股票的单独涨跌没有任何关系。
如果两个公司的股票全部跌成0，你并没有亏损，你的收益是33%，因为两个股票之间的差价收窄成0了。
不像一般的做多股票，决定你投资收益的因素可能有很多，赚不赚钱很可能靠行情，看大盘的表现。
做多DVMT，同时卖空VMW这个对冲策略获得的收益与大盘涨跌无任何关系，这个策略的目标是获得绝对投资收益。
这样做的好处就是：你赚的每一分钱都与大盘涨跌无关，仅仅与你自己的逻辑能力和决策能力有关。
在这个案例里：你的逻辑能力和决策能力指的是VMware的追踪股票和正股之间的折价百分比究竟应该是多少。
你赚不赚钱，只与这个判断有关。
另外提醒的是，从IB里做空VMware股票的成本是每年4%的借券费用。
三、 结语
VMware的配对交易，只涉及到一个公司，这个配对交易核心在于追踪股票和正股之间的价差收窄。整个交易的投资收益只与价差是否收窄有关，不存在第二个变量。
这个交易的预期收益为15-20个点，并且由于你同时做多和做空，这项交易并不影响你总的可使用资金。
决定你投资收益的只有因素：这个价差是否收窄，以及收窄多少。
本文转自d1net（转载）
